文 | 董武英
2022年11月，国内重组胶原蛋白龙头巨子生物登陆港股，凭借着业绩高增长，不到3年时间市值暴增至超过800亿元，风光无限。但高光背后，危机突然出现，这一龙头高增长故事被彻底打断。
近日，巨子生物发布了2025年业绩。2025年，巨子生物营收同比下滑0.37%至55.19亿元，净利润下滑7.15%至19.15亿元，这也是巨子生物上市以来首次出现业绩负增长。在2022-2024年间，巨子生物营收增速始终保持在50%左右，净利润增速也从21%提升至42.06%。2025年营收和利润的下滑，也意味着巨子生物的增长神话似乎被中断。
作为国内重组胶原蛋白龙头，巨子生物在这一领域有着巨大的领先优势，市场也对其恢复增长极为期待。在经历2025年业绩下滑后，巨子生物能否重回巅峰呢？
巨子生物2025年度业绩下滑，外部原因是2025年5月爆发的“胶原棒”成分争议。
2025年5月末，美妆领域知名博主“大嘴博士”发布标题为“巨子生物疑似造假，重组胶原竟然测不到胶原”的微博和视频，声称可复美品牌旗下明星产品胶原棒1.0胶原蛋白检测量与官方宣传不符。
这一话题迅速冲上热搜，在可复美官方回应产品成分未造假后，“大嘴博士”再度多次发文质疑，事件持续发酵。6月初，国产玻尿酸龙头华熙生物下场，支持“大嘴博士”维护消费者权益，让这一事件变得更为复杂。直到6月中旬，事件才得以平息。
这次成分争议虽然平息，但由于正值“618”大促关键节点，对巨子生物和可复美的影响十分巨大。
根据招银国际研报，2025年5-6月，巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在天猫淘宝及抖音合计实现GMV 10.8亿元，同比增长2%；其中可复美同比减少2%，可丽金同比增长33%。聚焦到可复美品牌，其在淘系GMV仍实现5%上涨，但在同时作为舆论平台的抖音上，可复美品牌两个月GMV同比下降了13%。对比淘系和抖音历年大促情况，可复美在2025年“618”大促销售额排名出现明显下滑。
但凭借1-4月的高增长，2025年上半年巨子生物营收和利润增速虽然有所放缓，但仍处于增长状态。在2025年下半年，由于存在“双十一”、“双十二”两大促销，一般是化妆品企业的销售旺季，巨子生物以往下半年表现要明显超过上半年。但在2025年下半年，巨子生物营收仅24.06亿元，低于上半年的31.13亿元，比2024年同期减少了5.93亿元，同比下滑19.76%。
除此之外，市场竞争加剧也是影响巨子生物业绩表现的原因之一。
自2009年，巨子生物首次在业界量产重组胶原蛋白护肤品以来，经历17年的发展，重组胶原蛋白已经成为了化妆品领域较为常见的原料，从原材料供应到化妆品代工产业链都十分成熟，因此涌现出大量重组胶原蛋白化妆品。
尤其在可复美主打的敷料领域，不仅有诸多知名化妆品品牌参与，也涌现出大量白牌产品，甚至部分品牌也采用了与可复美发展前期类似的药店、医生及医院专业推荐渠道。
外部冲击和市场竞争加剧带来的业绩下滑，也让巨子生物意识到依赖电商渠道、依赖单一品牌的脆弱性，因此其2025年下半年，一方面加大了第二品牌可丽金的推广，另一方面开始进一步拓展线下渠道。
业绩公告显示，2025年可丽金品牌营收达到了9.18亿元，同比增长9.2%，占总营收比重提升至16.6%。巨子生物线下直销渠道2025年贡献营收2.25亿元，同比提升32.2%，占总营收比重提升至4.1%，这一方面得益于集团持续增大化妆品连锁店及商超等线下直销客户的数量，另一方面也在于集团开始在西安、成都、重庆等地开设可复美品牌专卖店，以进一步提高收入。
这些积极举措，部分抵消了外部冲击带来的业绩下滑，券商机构们普遍认为巨子生物2025年业绩小幅下滑实际上符合市场预期。不过，目前市场最关注的是，这一重组胶原蛋白能否再恢复增长，重回巅峰？
在发力可丽金品牌、布局线下之外，巨子生物另外一项大动作，让资本市场对这家胶原蛋白龙头有了更高期待。
2025年10月和2026年1月，巨子生物重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品获得药监局批准，这意味着其医美业务取得里程碑式进展，也被巨子生物和投资机构寄予厚望。
胶原蛋白包括多种类型，主要有Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型和Ⅴ型胶原蛋白等，其中Ⅰ型最为常见，主要负责强度和支撑。Ⅱ型存在于软骨中，常用于关节健康产品。Ⅲ型胶原蛋白主要存在于皮肤中，参与组织的弹性和柔韧性。
从下游市场来看，重组胶原蛋白主要用于功能性护肤品、医用敷料、医美注射剂三大类产品。数据显示，2023年重组胶原蛋白功能性护肤品和医用敷料市场规模分别为115.4亿元和110亿元，医美注射剂市场规模为43亿元。虽然重组胶原蛋白医美注射剂市场规模较小，但潜力巨大，市场也更看好巨子生物在这一领域的突破。
巨子生物在获得批文进入重组胶原蛋白医美注射剂市场后，不仅将获得新的营收增量，也将通过这一更高毛利率的业务带动整体毛利率提升，进而增厚利润。不过，这项新业务的开拓也需要面对强大对手的竞争。
在国内重组胶原蛋白市场上，北交所上市公司锦波生物是先行者，在2025年10月之前也是该市场的唯一玩家。其“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（商品名：薇旖美）早在2021年获得批准，随后又分别在2023年和2025年获批了“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”和“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”两款产品。
2025年上半年，锦波生物医疗器械产品营收达7.08亿元，同比增长33.41%，占总营收比重在8成以上，毛利率高达95.04%。
除老玩家锦波生物外，巨子生物还需要应对另一家新获得批文的竞争对手。创健医疗在2025年12月拿到重组胶原蛋白第三类医疗器械注册证，旗下“交联重组胶原蛋白植入剂”（商品名：悦白之几·若境）也将在后续正式上市。
可以看到，在2025年第四季度短短三个月时间里，重组胶原蛋白医美注射剂市场从锦波生物“一家独占”，迅速变成锦波生物、巨子生物、创健医疗“三足鼎立”，获批的注射剂产品也由3款变成6款，分别是锦波生物3款，巨子生物2款，创健医疗1款。
这也意味着，重组胶原蛋白医美企业之间的竞争从获批转向市场运营，哪款产品能够率先打通医美机构渠道，并占据医美消费者心智，哪家企业就能获得更高的市场份额。
在这三家企业中，相比于锦波生物和创健医疗两家材料商，C端属性更强的巨子生物在品牌营销、产品创新、渠道布局等领域更具优势。不过，锦波生物在医美领域深耕超过4年时间，具有深厚的行业经验。创健医疗也成立了专门负责自主品牌销售的子公司悦白生物，在医美领域已经有了多年布局。巨子生物能否在医美市场上取得突破，仍需市场验证。
综合来看，在获得两张注册证之后，巨子生物正在将业务从原有的功能性护肤品、医用敷料拓展至医美领域，其能否将自身的技术优势、原材料优势、品牌、营销及渠道优势复制到医美业务上，实现新的突破，带动业绩重回高增长，值得关注。